De nombreux produits de base sont négociés sur les marchés au comptant et à terme.Le marché au comptant est négocié aujourd'hui, tandis que le marché à terme est livré à l'avenir.Les articles de presse suggèrent parfois que les prix à terme sont de bons prédicteurs des prix au comptant futurs.Le marché à terme nous offre - t - il vraiment une boule de cristal?Les réponses simples sont oui et non: les marchés à terme prévoient parfois des prix au comptant futurs, mais parfois non.Quand, comment et pourquoi les marchés à terme fournissent - ils des prévisions fiables?Pour répondre à ces questions, nous devons d'abord comprendre les concepts de contrats à terme, de couverture et de spéculation.
Les contrats à terme peuvent réduire ou accroître les risques
Un contrat à terme est un engagement juridique ferme du vendeur de livrer un montant prédéterminé à un prix déterminé au moment convenu.Les détails du contrat ont été convenus au départ, mais aucune monnaie ou marchandise ne peut être échangée avant la date de règlement (livraison).Les contrats à terme normalisés négociés sur des bourses organisées comme la Chicago Futures Exchange (CBOT) sont des contrats à terme.Les contrats à terme agricoles ont été négociés pour la première fois à Chicago au milieu du XIXe siècle;Par la suite, des contrats à terme sur des produits industriels, des métaux précieux, des indices boursiers, des devises et des instruments de taux d'intérêt ont été ajoutés et d'autres bourses ont été ouvertes.
Les contrats à terme sont utilisés pour couvrir les risques préexistants et spéculer sur les variations de prix.Un agriculteur qui a une récolte de maïs sur le terrain court le risque que le prix du maïs sur le marché au comptant soit très bas lorsque sa récolte est effectivement récoltée et transportée sur le marché.Pour éviter ce risque, les agriculteurs peuvent vendre des contrats à terme sur le maïs et les livrer au moment de la récolte.Le contrat fixe le prix du maïs, qui sera livré à l'avenir;Par conséquent, le risque de prix est couvert.1 d'autre part, les spéculateurs n'ont aucune autre exposition au prix du maïs lorsqu'ils négocient des contrats à terme sur le maïs.Les acheteurs à terme de maïs gagnent à mesure que les prix augmentent, mais perdent à mesure que les prix baissent.
Quand les marchés à terme prévoient - ils les prix au comptant?
Les prix sur les marchés à terme sont parfois aussi efficaces que les prévisions de prix au comptant.Dans d'autres cas, ce n'est pas le cas.Par exemple, le marché à terme des fonds fédéraux peut être utilisé pour calculer les prévisions du marché concernant les variations des taux d'intérêt du FOMC.Toutefois, lorsqu'ils accordent des prêts à la production de soja, les agents de prêt des banques ne devraient pas se contenter d'utiliser les prix à terme du soja pour prévoir les prix au comptant futurs.Plus compliqué encore, une entreprise qui a besoin de prévoir les prix du pétrole dans six mois peut parfois trouver des prévisions fiables sur les marchés à terme, mais parfois ne peut pas le faire.
Pour illustrer ces différentes situations, nous devons classer les marchandises en trois catégories: les marchandises non stockables, les marchandises stockables dont les stocks sont « excédentaires » et les marchandises stockables dont les stocks sont modérés.
Marchandises non stockables
Les prix à terme des produits de base non stockables ne reflètent que les attentes du marché quant à l'offre et à la demande futures.Ces produits de base sont les seuls prix à terme utilisés comme outil de prévision entièrement direct.Les marchandises qui ne peuvent être entreposées sont périssables - des choses dont les caractéristiques quantitatives ou qualitatives changent rapidement.Par exemple, les oeufs sont considérés comme non entreposés parce qu'ils se détériorent rapidement;Les œufs frais sont très différents des œufs d'un mois.
En raison de l'évolution prévue de l'offre et de la demande, les prix à terme des produits de base non stockables peuvent s'écarter sensiblement des prix au comptant.Supposons que le marché s'attende à ce que l'offre d'oeufs diminue après trois mois.Le prix à terme à trois mois sera supérieur au prix au comptant actuel.Les prix au comptant ne seront pas affectés, car les fournisseurs ne peuvent pas stocker les oeufs (les retirer du marché au comptant) pour les vendre à l'avenir.Ils doivent vendre les œufs d'aujourd'hui en fonction des conditions du marché d'aujourd'hui.En revanche, si le marché prévoit une augmentation de la production d'oeufs sur une période de trois mois, les prix à terme seront inférieurs aux prix au comptant constants.
Les fonds fédéraux ont également des marchés à terme, c'est - à - dire des marchés de réserve interbancaires (soldes des dépôts des banques auprès de la Fed).Ces instruments ne peuvent pas être stockés, car les banques ne peuvent pas détenir de réserves pour couvrir les besoins futurs en matière de réserves.Les prix à terme des fonds fédéraux peuvent être utilisés pour déduire les attentes du marché à l'égard des changements futurs des taux d'intérêt du fomc.2 la situation actuelle du marché des fonds fédéraux n'a rien à voir avec la situation future et vice versa.
Marchandises en stock
Pour les produits de base stockables dont les stocks excédentaires sont importants, comme la consommation sur plusieurs mois, les prix à terme ne reflètent que le prix au comptant actuel plus le coût comptable.Les coûts comptables sont les intérêts et les coûts d'entreposage qui seraient engagés si les marchandises en stock étaient détenues entre la date actuelle et la date d'échéance du contrat à terme.Par exemple, le 1er novembre 2001, le prix au comptant du soja était de 4,26 $le boisseau;L'offre à terme du 1er novembre 2002 était de 4,34,3 $, et l'écart de 8 cents représente les coûts de transport du soja par boisseau pendant environ deux mois.
Pourquoi les prix au comptant et à terme doivent - ils être liés par le coût comptable?Si le prix à terme du soja dépasse le coût comptable du prix au comptant, l'arbitre peut réaliser un certain profit en vendant le contrat à terme sur le soja, en achetant le soja sur le marché au comptant avec des fonds empruntés et en le remettant à l'acheteur du contrat à terme à la date de règlement.Étant donné que la différence entre le prix à terme reçu et le prix au comptant payé dépassera le coût comptable, un bénéfice sans risque sera garanti.Inversement, si le prix à terme tombe en dessous du prix au comptant plus le coût comptable, les participants au marché vendront des stocks et achèteront des contrats à terme sur le marché au comptant, ce qui exercera une pression à la baisse sur le prix au comptant et une pression à la hausse sur le prix à terme.Par conséquent, la recherche par les commerçants de possibilités de profit sans risque ramènera rapidement le prix au comptant et le prix à terme à la relation décrite ci - dessus: le prix à terme sera le prix au comptant plus le coût comptable.Dans la pratique, les commerçants consacrent du temps à la distribution d'une grande quantité d'inventaire disponible, déterminée par le coût de l'inventaire.
Articles stockables en stock modéré
L'interprétation des prix à terme est plus complexe pour les produits de base stockables dont les stocks actuels sont inférieurs à la demande actuelle des consommateurs.Sur ces marchés, nous devons distinguer deux situations.Si le prix à terme est inférieur au prix au comptant (une structure de prix appelée inversion), l'analyse des produits de base non stockables s'applique: le prix à terme fournit une prévision du marché du prix au comptant futur.Si le prix à terme est supérieur au prix au comptant (marché à terme), il convient d'analyser les produits de base stockables ayant des stocks importants.
Les marchés à terme du pétrole offrent un bon exemple de marchandises stockables dont les niveaux de stocks sont généralement modérés.Si l'on s'attend à ce que l'offre future de pétrole augmente, les prix à terme baisseront par rapport aux prix au comptant.Bien que les arbitres puissent théoriquement gagner de l'argent en vendant du pétrole sur le marché au comptant à des prix plus élevés que les contrats à terme, ils ne peuvent pas gagner de l'argent en raison de l'insuffisance des stocks.Au 1er novembre 2001, le prix au comptant du pétrole brut était de 21,70 dollars le baril;Les contrats à terme de novembre 2002 s'élevaient à 21,27,4 $, et il est clair que les arbitres pouvaient tirer profit de la vente de pétrole au comptant avant la chute des prix au comptant en 2001, mais la pénurie de stocks a empêché cela.
D'autre part, si l'on s'attend à ce que l'offre future soit faible, on s'attend à ce que les prix au comptant futurs soient plus élevés que les prix au comptant actuels.Toutefois, les prix à terme ne peuvent être arbitrairement plus élevés que les prix au comptant d'aujourd'hui, car les arbitres peuvent utiliser l'argent emprunté pour acheter du pétrole au comptant « bon marché », vendre des contrats à terme sur le pétrole et stocker du pétrole pour livraison future.Les arbitres tirent parti de la hausse prévue des prix du pétrole et de la capacité de stockage du pétrole pour faire monter les prix au comptant et faire baisser les prix à terme.C'est exactement ce que nous avons décrit ci - dessus pour les marchandises qui ont un arriéré important.Dans ce cas, la différence entre les prix à terme et les prix au comptant ne reflète que le coût comptable et non les prévisions du marché concernant les prix au comptant futurs.Il convient donc de faire preuve d'une prudence particulière dans l'interprétation des prix à terme des produits de base stockables pour lesquels les stocks excédentaires sont généralement faibles.
Conclusions
Bien que les contrats à terme existent principalement pour couvrir les risques ou pour spéculer sur les marchés des produits de base et les marchés financiers, un autre avantage est qu'ils produisent parfois de bonnes prévisions de prix.Toutefois, ces prix doivent être interprétés avec prudence.Les prix à terme reflètent les attentes du marché à l'égard de l'offre et de la demande futures de produits de base non stockés.Toutefois, pour les marchandises stockables dont les stocks sont suffisamment importants, les prix à terme ne reflètent que le prix au comptant plus le coût comptable.Une autre catégorie de marchandises, comme le pétrole, est en fait, dans certains cas, similaire à des marchandises non stockables et, dans d'autres cas, similaire à des marchandises stockables en excédent.Par conséquent, le marché à terme n'est pas une boule de cristal parfaite après tout.
